Il y a un an, le président Donald Trump semait la panique sur les marchés mondiaux avec ses tarifs du jour de la Libération. Les investisseurs se sont empressés de s’ajuster. Ils ont élaboré des stratégies complètes autour de ce choc politique, redirigeant les capitaux des actifs américains vers le Japon, l’Europe et les marchés émergents. Maintenant, ces paris s’écroulent. La guerre en Iran — qui entre dans son deuxième mois — a complètement changé la donne.
Il ne s’agit pas d’une décision politique de Washington. C’est une rupture géopolitique. Et elle force un dénouement brutal des transactions qui ont défini les marchés depuis le printemps dernier.
Les actions mondiales ont perdu environ 14 000 milliards de dollars depuis le début du conflit. L’appétit pour le risque s’est évaporé du jour au lendemain. Les obligations fluctuent alors que les traders réévaluent l’inflation et les prévisions de taux d’intérêt. Les marchés émergents, qui avaient attiré des capitaux grâce à une forte croissance et des valorisations attrayantes, perdent maintenant des fonds. Leurs économies dépendent fortement des importations de pétrole, et le pétrole est devenu l’enjeu principal.
Le détroit d’Ormuz est le point de passage stratégique. Environ un cinquième du pétrole mondial traverse normalement cette voie navigable étroite. Maintenant, elle est pratiquement fermée à la plupart des navires. Les prix explosent. Le cabinet de conseil en énergie FGE NexantECA prévient que le brut pourrait atteindre 150 $ ou même 200 $ le baril si le quasi-blocus persiste pendant six à huit semaines supplémentaires.
Mardi, les États-Unis et l’Iran ont tous deux laissé entendre qu’ils étaient ouverts à une résolution. Trump a déclaré que les forces américaines pourraient se retirer d’ici deux à trois semaines. Les investisseurs se sont brièvement réajustés. Mais même si le conflit se termine dans ce délai, normaliser les flux à travers le détroit prendra du temps. Trump a ajouté qu’il s’attend à ce que d’autres nations gèrent la question du passage maritime. Ce n’est pas exactement rassurant.
Christy Tan, stratège en investissement au Franklin Templeton Institute à Singapour, établit une distinction claire. « Le jour de la Libération était un choc politique créé par l’Amérique, tandis que la guerre en Iran est sans doute un choc géopolitique exogène », a-t-elle dit. « Le conflit en Iran fera grimper les prix de manière significative via le secteur de l’énergie tant que la guerre persiste et pourrait finalement avoir un impact négatif plus important sur la croissance. »
Le dollar raconte l’histoire la plus claire. L’indice Bloomberg Dollar Spot a bondi de 2,4 % le mois dernier — sa meilleure performance depuis juillet. Les États-Unis sont le premier producteur de pétrole au monde. Quand les prix de l’énergie explosent, le dollar en profite. Il bénéficie aussi de la demande refuge quand le stress mondial augmente. En mars, le dollar s’est renforcé contre toutes les principales devises. Les banques centrales du monde entier sont intervenues sur les marchés des changes, soulignant à quel point la guerre est devenue perturbatrice.
Les actions américaines résistent un peu mieux que leurs homologues mondiales, bien que « résister » soit relatif. L’indice S&P 500 a chuté de 5,1 % en mars. C’est quand même douloureux, mais c’est moins grave que les baisses en Asie et en Europe. Les actions énergétiques ont progressé, amortissant le coup. Pendant ce temps, l’indice mondial des actions de MSCI a dégringolé de plus de 7 %.
Mark Richards, chef de la gestion d’actifs multi-actifs dynamiques chez BNP Paribas Asset Management, en voit la logique. « La proximité du conflit, ainsi que la sensibilité économique et boursière aux taux et aux prix de l’énergie (pétrole et gaz) sont clairement plus problématiques pour les marchés européens et asiatiques », a-t-il déclaré.
Cela marque un renversement brutal par rapport à l’année dernière. À peu près à cette époque en 2025, les tarifs de Trump avaient fait chuter le dollar. L’indice a baissé de 4 % rien qu’en avril et a terminé l’année en baisse de 8,1 % — sa pire performance depuis 2017. Les investisseurs se sont diversifiés agressivement vers des actifs non américains. Le Japon, l’Europe et les marchés émergents en ont tous profité.
Le S&P 500 s’est effondré de plus de 10 % dans les deux jours suivant le 2 avril 2025 — le jour de la Libération. Une semaine plus tard, il a grimpé de 9,5 % en une seule séance, le plus gros bond en une journée depuis 2008. Trump avait annoncé une pause de 90 jours sur les tarifs pour des dizaines de pays. Les marchés ont soufflé. L’indice de référence a terminé 2025 en hausse d’environ 16 %, mais cela était inférieur au rallye de près de 21 % des actions mondiales. Les États-Unis ont sous-performé.
Beaucoup de gestionnaires de fonds s’attendent à ce que cette dynamique revienne une fois la crise énergétique atténuée. Vincent Mortier, directeur des investissements chez Amundi SA — le plus grand gestionnaire d’actifs d’Europe avec 2 380 milliards d’euros sous gestion — considère la force actuelle des États-Unis comme temporaire. « Les États-Unis sont perçus comme un gagnant relatif de ces événements, ou du moins pas un grand perdant, grâce notamment à leur statut d’exportateur d’énergie », a-t-il déclaré depuis Paris.
Mais il est convaincu que cela ne durera pas. « Une résolution à la crise énergétique actuelle sera trouvée dans les prochaines semaines, peut-être quelques mois », a déclaré Mortier. « Le mouvement de diversification loin des actifs américains ne disparaîtra pas. Le dollar est toujours sur une trajectoire de faiblesse à long terme pour des raisons fondamentales, tandis que les actions américaines sont toujours très chères. »
Jeffrey Blazek, co-directeur des investissements multi-actifs chez Neuberger Berman Group à New York, est d’accord. « Un accord de paix déclencherait probablement une vente massive du dollar contre la plupart des principales devises et une surperformance des marchés boursiers non américains par rapport aux actions américaines », a-t-il dit.
Les marchés émergents subissent le coup le plus dur. Pendant des mois, ils figuraient parmi les plus grands gagnants de la fuite des capitaux des États-Unis. Maintenant, la flambée des prix du pétrole a inversé la tendance. Les pays en développement sont de gros importateurs d’énergie. Ils sont considérés comme un indicateur du risque. Quand l’appétit pour le risque s’effondre, ils souffrent en premier.
Un indicateur des actions des pays en développement a chuté de 13 % le mois dernier — la pire performance en six ans. Une mesure des devises des marchés émergents a baissé de près de 3 %. Le renversement a été brutal.
Jeff Grills, chef des titres à revenu fixe multi-actifs américains et des marchés émergents chez Aegon Asset Management, voit une complexité à venir. La tendance « Vendez l’Amérique » de l’année dernière s’est inversée, laissant les investisseurs naviguer entre des prix du pétrole élevés et le risque géopolitique. « Ma grande inquiétude est que cela dégénère en quelque chose de plus pénible », a-t-il dit. Si le brut atteint 150 $ le baril, prévient-il, cela pourrait déclencher un ralentissement généralisé de la croissance dans les économies émergentes.
Le groupe Macquarie a émis un avertissement encore plus sévère : préparez-vous à un pétrole à 200 $ si la guerre se poursuit jusqu’en juin.
Les derniers commentaires de Trump ont ravivé un schéma familier. Les traders en sont venus à s’attendre à ce qu’il fasse marche arrière si la douleur du marché devient trop intense. Il l’a fait avec les tarifs l’année dernière. Le refera-t-il avec l’Iran ?
Ian Samson, gestionnaire de portefeuille chez Fidelity International, présente les deux scénarios. « Si les produits pétroliers recommencent à circuler dans le détroit d’Ormuz bientôt, avant d’atteindre un point de pénuries chroniques, les marchés franchiront un mur d’inquiétude », a-t-il dit. « À l’inverse, si le conflit se poursuit sous sa forme actuelle pendant des semaines et des mois, il y aura peu d’endroits où se cacher à part les liquidités en dollars américains. »
Les enjeux sont clairs. Si le conflit se termine rapidement, le dollar s’affaiblit, les actions américaines sous-performent, et la transaction de diversification reprend de plus belle. S’il se prolonge, le pétrole continue de monter, les attentes d’inflation explosent, et les marchés émergents saignent. Quoi qu’il en soit, le manuel d’investissement construit autour des tarifs de Trump est maintenant obsolète.
Cette guerre a réorganisé les priorités. La sécurité énergétique compte plus que la politique commerciale. Le risque géopolitique l’emporte sur la politique monétaire. Et le marché apprend, encore une fois, que le monde est plus fragile qu’il n’y paraît.
